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2011年创业板首日破发率达34% PE投资回报骤降五成

作者:胡奕明 发表:2011-05-23

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不过现在,PE高回报的神话正在成为过去。据Wind数据统计,截至4月21日,2011年上市的创业板新股有17只上市首日破发,首日破发率高达34%。同时,深交所统计显示,4月21日,创业板整体市盈率为57.3倍,距离去年平均市盈率81.1倍跌去30%。

  创业板一度让PE沉浸在暴富的美梦中。

  以中国本土创投界的一匹黑马——九鼎投资为例,其因成功投资金亚科技和吉峰农机两家创业板企业而名声大噪。

  根据吉峰农机招股说明书,2009年3月29日、4月18日,九鼎投资共受让和接受增发480万股,共投资2016万元。2009年5月,吉峰农机资本公积金转增股本,每10股转增3股,九鼎投资的持股数量也相应地变为624万股。2009年年底,吉峰农机10转10股派2股,九鼎投资的持股数增至1248万股。

  其内部人士透露,仅通过吉峰农机一个项目,九鼎投资就获利2.7亿元。

  不过现在,PE高回报的神话正在成为过去。

  据Wind数据统计,截至4月21日,2011年上市的创业板新股有17只上市首日破发,首日破发率高达34%。

  同时,深交所统计显示,4月21日,创业板整体市盈率为57.3倍,距离去年平均市盈率81.1倍跌去30%。

  “一方面,资金越来越多,Pre-IPO的竞争日趋激烈,市场上有很多基金在抢项目,企业的估值也水涨船高;另一方面,在退出渠道上,创业板频繁破发让PE投资未来获利的空间变小。”九鼎投资合伙人赵忠义对《投资者报》记者道出了心中隐忧。

  PE至少赚两倍

  低买高卖是所有人都知道的投资定律,PE投资也不例外。通过在企业上市之前,以一定市盈率购买企业的股权,然后等企业上市之后,从公开资本市场出售股票进行退出,从而获利。

  “能让PE获得高额投资回报的关键要素之一,是以较低的市盈率购买企业的股票,另一个是股票受到投资者的追捧,产生较高的市盈率。一旦二级市场不好,市盈率下降,那么PE回报就会大打折扣。”一位圈内人士告诉《投资者报》记者。

  换句话说,Pre-IPO项目能具有快速的盈利能力,核心在于一、二级市场差价较大,即目前的资本市场提供了系统性的资本红利,只要投资的公司能成功上市,投资溢价就一定可以实现。

  “这种系统性红利,根源在于资本市场不成熟。发行定价和二级市场价格偏高,导致上市前和上市后的估值差异巨大。一般来说,如果以12~15倍进入,而资本市场的市盈率为30~40倍,扣除一年锁定期的时间成本,PE的收益至少可以达到两倍。”上述人士说。

  高买高卖成趋势

  如今,PE低买高卖的如意算盘正在受到考验,高买高卖的趋势正在出现。

  赛伯乐投资合伙人尚选玉对《投资者报》记者介绍:“目前中国市场上并不缺钱,缺少的是好项目,只要有好的项目,很容易募集到钱。”

  东方富海董事长陈玮也对记者透露,他经常接到一些有钱人的电话,“有没有要上市的项目让我投点?”他说:“今年向证监会报材料,明年能上市的项目,至少都有十几家甚至几十家机构盯着,过去是PE挑项目,现在是项目挑PE,不仅挑品牌和能力,还会挑价格。PE进场前先给开个价,便宜的免谈,让你投18倍是便宜的,上市后市盈率可是80倍,让你投资是照顾你。”

  于是,PE投资成为卖方市场。内部人士透露,在众多基金的追捧下,很多项目的市盈率都达到15倍以上,有的甚至高达20倍。

  “这种现象很不正常。在正常情况下,PE首先会根据目标企业所在行业,分析其上市的市盈率,并在此基础上降低一定的幅度来出价。内地Pre-IPO基金出价大约降低30%左右,标准市盈率约在6倍。现在香港和新加坡都是对上市价格打5折。”上述圈内人士详细对记者进行了解释。

  收益已降五成

  创业板泡沫正在破灭,PE投资也逐渐步入理性回归阶段。

  2010年10月创业板推出周年之际,130家创业板公司平均发行市盈率达65倍。而今,创业板业绩高成长难继,高估值风险陡增。今年第一季度,创业板指数下跌11.4%。

  从4月份登陆创业板的公司来看,泡沫化态势正在出现。

  4月以来,创业板已确定发行市盈率股票共13只,最高发行市盈率为67倍,最低46.6倍,平均为59倍。而在2010年,创业板平均发行市盈率高达81倍。

  PE高价购买之后,能否能高价卖出?这让PE心里有些嘀咕。以天瑞仪器为例,上市首日收盘后,该股破发幅度达10%。天瑞仪器的前十大股东包括苏州高远、江苏高投、苏州国发、深圳同创伟业等多家创投公司,持股多在百万以上。

  “企业上市后,PE需要度过至少一年的锁定期,这段时间二级市场如何,没有人能够预料。”宏源证券(000562)直投部相关负责人曾告诉记者,根据国家相关法律规定,如果投资机构控制不好时间,在企业上市前一年以内进行股权投资的话,这一锁定期还要延长到三年。“对于很多信托公司的PE来说,他们总共投资周期只有三年,因此更要把握投资成本和时间节点。”

  “就我们来说,总体还是盈利的,只是没有以前多。但一个不容忽视的事实是,PE未来将出现一轮洗牌。”谈起PE的未来发展,赵忠义坦言。

  “未来十年,如果A股市场的市盈率还是国外的两倍,那就有更多的企业要留在这里,如果A股市场也像其他国家一样进入调整周期,那人民币基金也会相应调整。”对比外部的资本市场,KPCB合伙人汝林琪告诉记者。

  台湾一家创投机构的董事总经理给《投资者报》记者讲述了一个真实的故事,他们投资的企业准备上市,在准备材料的时候,分别找了香港、内地及美国的投行对三地资本市场进行比较,香港和美国的投行给出的预期为30~40倍的市盈率,而内地投行则告诉他们,在创业板上市至少100倍。

  “其实,能够保证50倍的市盈率我们就很高兴了。”这家投资公司的董事总经理告诉记者,对于创业板的高市盈率他们也很担忧,“因为内地很多公司其实并没有国外一些上市的公司那么的优质,那么为什么市盈率就超出国外的几倍呢?”

  另据上述圈内人士透露,成本增高及二级市场变动,已经导致PE投资较一年前收益下降了大概五成。“以前他们至少可以获得4~5倍的收益,但是现在,一般为2~3倍,不过肯定不会赔钱。”

王月平,投资界

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